صكوك بنوك الكويت تُظهر أهمية هيكل رأس المال

أعادت الجوائز الأخيرة لمعاملتين كويتيتين التمييز بين التمويل ورأس المال التنظيمي والتمويل المستدام إلى بؤرة الاهتمام.

تقدم معاملتان لمصرفين كويتيين حظيتا بالتقدير في حفل توزيع جوائز التمويل الإسلامي في سبتمبر منظوراً مفيداً حول الطرق المختلفة التي يمكن أن تعمل بها الصكوك، حتى لو حملتا التسمية العريضة ذاتها. فكانت إحداهما إصداراً بقيمة 300 مليون دولار من فئة الشريحة الثانية لبنك الكويت الدولي. أما الأخرى فكانت إصداراً بقيمة 850 مليون دولار من الشريحة الأولى الإضافية لبيت التمويل الكويتي. وقد جمع الإصداران معاً 1.15 مليار دولار، غير أنهما شغلا مواقع مختلفة في هيكل رأس المال لدى جهات الإصدار.

ذكر مكتب «أسار – الرويعي وشركاه»، الذي قدم المشورة في الجوانب المتعلقة بقانون الكويت لكلتا المعاملتين، حصوله على ثلاث جوائز IFN لصفقة العام في 23 سبتمبر. وقد مُنحت الجوائز الخاصة ببرنامج 2025 في دبي يوم 22 سبتمبر 2026. وحصلت معاملة بنك الكويت الدولي على جائزتي التنظيمي والكويت، بينما حصلت معاملة بيت التمويل الكويتي على جائزة المضاربة.

يتجاوز هذا التمييز مجرد قائمة الجوائز. فبإمكان البنك إصدار أوراق مالية للحصول على تمويل، أو لتعزيز رأس المال التنظيمي المؤهل، أو لدعم تخصيص محدد للعوائد. قد تتداخل هذه الأهداف، لكنها ليست قابلة للتبادل. وإن فهم الغرض الذي يخدمه الصك أمر أساسي لتفسير المعاملة.

معاملتان في مواقع مختلفة

أعلن بيت التمويل الكويتي عن إصداره البالغ 850 مليون دولار في نوفمبر 2025، مشيراً إلى طلبات تجاوزت 1.7 مليار دولار وعائد سنوي قدره 6.25%. ووصف المعاملة بأنها وسيلة لتعزيز قاعدة رأس ماله وتنويع مصادر التمويل. كما أفاد البنك بمشاركة مستثمرين من الشرق الأوسط وأوروبا وآسيا.

تصف هذه الأرقام حجم التسعير والطلب الأولي لمعاملة واحدة. إلا أنها لا تبين ما حدث للأوراق المالية في التداول اللاحق، أو مقدار التمويل الإضافي الذي قدمه البنك في النهاية بفضل هذا الإصدار. إن سجل الطلبات دليل على اهتمام المستثمرين أثناء التنفيذ، وليس مقياساً للمشاريع التي تم تمويلها لاحقاً.

اتخذت معاملة بنك الكويت الدولي شكلاً آخر. فقد وصف مكتب أكين، الذي قدم المشورة للبنك، إصدار 300 مليون دولار من شهادات الثقة المستدامة من الشريحة الثانية تستحق في 2036، والصادرة ضمن برنامج بقيمة 1.5 مليار دولار. وقال إعلانه إن العوائد سيتم تخصيصها لمشاريع مؤهلة ضمن إطار التمويل المستدام لبنك الكويت الدولي. كما أشار إلى أن سجل الطلبات تجاوز 2 مليار دولار.

يتعلق التصنيف المستدام باستخدام العوائد والإطار ذي الصلة. أما الشريحة الثانية فتصف تصنيف الصك ضمن رأس المال. ويساعد التعامل مع هذين كميزتين منفصلتين على تجنب خطأ تحليلي شائع: افتراض أن التسمية البيئية أو الاجتماعية تحدد موقع حامل الصك في تسلسل رأس المال لدى البنك.

معنى تسميات رأس المال

تميز معايير الأهلية في إطار بازل بين الشريحة الأولى الإضافية ورأس المال من الشريحة الثانية. يجب أن تكون أدوات الشريحة الأولى الإضافية دائمة وتلبي شروطاً محددة، بما في ذلك التبعية ومتطلبات امتصاص الخسائر. أما الشريحة الثانية فهي فئة منفصلة لها معايير أهلية خاصة بها. وتبقى التنفيذ المحلي وشروط كل صك تعاقدية أمراً مهماً.

لهذا السبب لا يمكن النظر إلى العائد بمعزل عن السياق. فقد يعرض صكان من بنكين يعملان في البلد نفسه المستثمرين لترتيبات مختلفة فيما يتعلق بالدفعات والاسترداد وامتصاص الخسائر. إن أي مقارنة تبدأ وتنتهي بالعائد السنوي تتجاهل الهيكل الذي يساعد في تفسير ذلك العائد.

كما ينبغي التمييز بين تاريخ الاستدعاء المحتمل والاستحقاق التعاقدي. وبشكل عام، فإن فرصة المُصدر في استرداد الصك ليست هي نفسها الوعد بأنه سيتم سداده في ذلك التاريخ. بالنسبة للصك الدائم، يُعد هذا التمييز أساسياً لفهم الأفق الزمني. ويكون وثائق العرض، وليس الملخص الترويجي القصير، هي المرجع الأساس.

العمل وراء الإصدار الدولي

اشتملت المعاملات المعلنة على بنوك ومنظمين ومستشارين يعملون عبر أكثر من نظام قانوني واحد. وكان دور أسار يتمثل تحديداً في تقديم المشورة بشأن قانون الكويت. وقد حدد إعلان أكين الخاص ببنك الكويت الدولي مركبة إصدار في جزر الكايمان وقائمة في لندن، مما يوضح سبب عدم إمكانية اختزال المعاملة الدولية في موافقة محلية واحدة أو عقد واحد.

يجعل هذا الجمع من تخصيص المسؤوليات القانونية أمراً مهماً. فالمُصدر ومركبة ذات غرض خاص والمؤسسات التي توزع الإصدار لا تؤدي الوظيفة ذاتها. كما أن تحديد مكتب محاماة كمستشار لا يعني أن هذا المكتب يضمن عائد المستثمر. تصف الإعلانات العامة العمل على المعاملات؛ أما شروط الأوراق المالية فهي التي تحدد الاستثمار.

بالنسبة للقارئ المهتم بالأعمال، فإن السؤال المفيد هو: ما التغيير الذي يحدثه التمويل في جانب المُصدر من الميزانية العمومية. فأهلية رأس المال والاستخدامات المسموح بها للعوائد والالتزامات المتعلقة بالدفعات كل منها يجيب على جزء مختلف من ذلك السؤال. أما المبلغ العنواني فيجيب فقط على مقدار ما تم إصداره.

ما بعد دورة الجوائز

ركزت الصناعة الأوسع أيضاً على البنية التحتية الداعمة للصكوك. وفي منتدى الاستقرار المالي لعام 2025، أبرز مجلس الخدمات المالية الإسلامية أهمية أسواق العملات المحلية الأعمق وقاعدة مستثمرين أوسع والبنية التحتية القانونية والتنظيمية ضمن أولويات القطاع.

تشير هذه الأولويات إلى مقياس مختلف للتطور عن عدد الجوائز الممنوحة. تعتمد فائدة السوق جزئياً على مدى توفر هياكل التمويل المتنوعة وعلى ما إذا كان بإمكان فهم خصائصها ومقارنتها. يُعد التنفيذ الدولي بعداً واحداً؛ أما الوضوح بشأن الصك فهو بعد آخر.

يعيد التقدير في سبتمبر إبراز الإصدارين الكويتيين بعد تنفيذهما في 2025. وتكمن أهميتهما الأكثر دواماً في الفرق بينهما: 850 مليون دولار من رأس المال من الشريحة الأولى الإضافية و300 مليون دولار من التمويل المستدام من الشريحة الثانية، كل منهما يحمل مجموعة مميزة من الأغراض والميزات التعاقدية.

يساعد هذا التمييز القراء أيضاً على مقارنة الإعلانات التي تستخدم تسمية الصكوك ذاتها لأدوات تخدم أغراضاً مختلفة.