صكوك البنوك الكويتية تبرز أهمية هيكل رأس المال

أعادت الجوائز الأخيرة التي مُنحت لمعاملتين كويتيتين التركيز على التمييز بين التمويل ورأس المال التنظيمي والتمويل المستدام.

تقدم معاملتان مصرفيتان كويتيتان حظيتا بالتقدير في حفل توزيع جوائز التمويل الإسلامي خلال سبتمبر رؤية مفيدة حول الطرق المتباينة التي يمكن أن تعمل بها الصكوك حتى لو حملتا التسمية العامة ذاتها. كانت إحداهما إصدار صكوك من الدرجة الثانية بقيمة 300 مليون دولار أجراه بنك الكويت الدولي، والأخرى إصدار صكوك إضافية من الدرجة الأولى بقيمة 850 مليون دولار أجراه بيت التمويل الكويتي. وقد جمع الإصداران معاً 1.15 مليار دولار لكنهما شغلا مواقع مختلفة في هياكل رأس المال لدى جهات الإصدار.

ذكرت أسار – الرويح والشركاء التي قدمت المشورة بشأن الجوانب المتعلقة بقانون الكويت في كلا المعاملتين أنها حصلت على ثلاث جوائز IFN لصفقة العام في 23 سبتمبر. وقُدمت الجوائز الخاصة ببرنامج 2025 في دبي يوم 22 سبتمبر 2026. وحصلت معاملة KIB على جوائز التنظيمي وصفقة الكويت فيما حصلت معاملة KFH على جائزة المضاربة.

يتجاوز هذا التمييز مجرد قائمة الجوائز. يمكن للبنك إصدار أوراق مالية للحصول على تمويل أو لتعزيز رأس المال التنظيمي المؤهل أو لدعم تخصيص محدد للعائدات. قد تتداخل هذه الأهداف لكنها ليست قابلة للتبادل. ويُعد فهم الغرض الذي يخدمه كل أداة أمراً أساسياً لتفسير المعاملة.

معاملتان في مواقع مختلفة

أعلن بيت التمويل الكويتي عن إصداره البالغ 850 مليون دولار في نوفمبر 2025 معلناً تلقي طلبات تجاوزت 1.7 مليار دولار وعائداً سنوياً بنسبة 6.25%. ووصف المعاملة بأنها وسيلة لتعزيز قاعدة رأس ماله وتنويع مصادر التمويل. كما أفاد البنك بمشاركة مستثمرين من الشرق الأوسط وأوروبا وآسيا.

تصف هذه الأرقام حجم التسعير والطلب الأولي لمعاملة واحدة. إلا أنها لا تحدد ما حدث للأوراق المالية في التداول اللاحق أو مقدار التمويل الإضافي الذي قدمه البنك في نهاية المطاف بسبب هذا الإصدار. إن دفتر الطلبات دليل على اهتمام المستثمرين أثناء التنفيذ وليس مقياساً للمشاريع التي تم تمويلها لاحقاً.

اتخذت معاملة بنك الكويت الدولي شكلاً آخر. فقد وصفت أكين التي قدمت المشورة للبنك إصدار 300 مليون دولار من شهادات الثقة المستدامة من الدرجة الثانية مستحقة في 2036 التي صدرت ضمن برنامج بقيمة 1.5 مليار دولار. وقال إعلانها إن العائدات سيتم تخصيصها لمشاريع مؤهلة ضمن إطار التمويل المستدام لدى KIB. كما أفادت بأن دفتر الطلبات تجاوز 2 مليار دولار.

يتعلق التصنيف المستدام باستخدام العائدات والإطار ذي الصلة. أما الدرجة الثانية فتصف تصنيف الأداة الرأسمالي. ويساعد التعامل مع هذين كميزتين منفصلتين على تجنب خطأ تحليلي شائع وهو افتراض أن التسمية البيئية أو الاجتماعية تحدد موقف الحائز في التسلسل الرأسمالي للبنك.

معنى تصنيفات رأس المال

تميز معايير الأهلية في إطار بازل بين رأس المال الإضافي من الدرجة الأولى ورأس المال من الدرجة الثانية. يجب أن تكون أدوات الدرجة الإضافية الأولى دائمة وتلبي شروطاً محددة بما في ذلك التبعية ومتطلبات امتصاص الخسائر. أما الدرجة الثانية فهي فئة منفصلة ولها معايير أهلية خاصة بها. ويظل التنفيذ المحلي وشروط كل أداة تعاقدية أمراً مهماً.

لهذا السبب لا يمكن النظر إلى العائد بمعزل عن السياق. يمكن أن تعرض شهادتان من بنوك تعمل في البلد نفسه المستثمرين لترتيبات مختلفة في ما يتعلق بالدفعات والاسترداد وامتصاص الخسائر. إن المقارنة التي تبدأ وتنتهي بالعائد السنوي تتجاهل الهيكل الذي يساعد في تفسير ذلك العائد.

يجب أيضاً تمييز تاريخ الاستدعاء المحتمل عن الاستحقاق التعاقدي. وبشكل عام فإن فرصة المُصدر في استرداد الأداة ليست هي نفسها الوعد بأنها ستُسدد حينها. بالنسبة للأداة الدائمة يُعد هذا التمييز أساسياً لفهم الأفق الزمني. وتُعد وثائق العرض وليس الملخص الترويجي القصير هي المرجع الأساسي.

العمل وراء الإصدار الدولي

اشتملت المعاملات المعلنة على بنوك ومنظمين ومستشارين يعملون عبر أكثر من نظام قانوني واحد. كان دور أسار خاصاً بالمشورة بشأن قانون الكويت. وحدد إعلان أكين الخاص بـKIB مركبة إصدار في جزر الكايمان وقائمتها في لندن مما يوضح سبب عدم إمكانية اختزال المعاملة الدولية في موافقة محلية واحدة أو عقد واحد.

يجعل هذا الجمع تخصيص المسؤوليات القانونية أمراً مهماً. فالمُصدر ومركبة ذات غرض خاص والمؤسسات التي توزع الإصدار لا تؤدي الوظيفة نفسها. كما أن تحديد مكتب محاماة كمستشار لا يعني أن ذلك المكتب يضمن عائداً للمستثمر. تصف الإعلانات العامة العمل على المعاملات؛ أما شروط الأوراق المالية فهي التي تحدد الاستثمار.

لذا فإن السؤال المفيد بالنسبة لقارئ الأعمال هو ما التغيير الذي يحدثه التمويل في جانب المُصدر من الميزانية. فأهلية رأس المال والاستخدامات المسموح بها للعائدات والالتزامات الدفعية كل منها يجيب على جزء مختلف من ذلك السؤال. أما المبلغ العنواني فلا يجيب إلا على مقدار ما تم إصداره.

ما وراء دورة الجوائز

ركزت الصناعة الأوسع أيضاً على البنية التحتية الداعمة للصكوك. وفي منتدى الاستقرار المالي لعام 2025 أبرز مجلس الخدمات المالية الإسلامية أهمية أسواق العملات المحلية الأعمق وقاعدة مستثمرين أوسع والبنية التحتية القانونية والتنظيمية ضمن أولويات القطاع.

تشير هذه الأولويات إلى مقياس مختلف للتطور عن عدد الجوائز الممنوحة. تعتمد فائدة السوق جزئياً على مدى توفر هياكل التمويل المتنوعة وعلى ما إذا كان بإمكان فهم خصائصها ومقارنتها. يُعد التنفيذ الدولي بعداً واحداً؛ أما الوضوح بشأن الأداة فهو بعد آخر.

يعيد التكريم في سبتمبر الإصدارين الكويتيين إلى الواجهة بعد تنفيذهما في 2025. وتكمن أهميتهما الأكثر دواماً في الفرق بينهما: 850 مليون دولار من رأس المال الإضافي من الدرجة الأولى و300 مليون دولار من التمويل المستدام من الدرجة الثانية كل منهما يحمل مجموعة متميزة من الأغراض والخصائص التعاقدية.

يساعد هذا التمييز أيضاً القراء على مقارنة الإعلانات التي تستخدم تسمية الصكوك ذاتها لأدوات تخدم أغراضاً مختلفة.